Валютный курс, его поэтапное движение к бивалютной корзине и переход к свободной конвертации в условиях санкций

Введение

Под давлением санкций США, ЕС и также ряда других стран, связанных с украинскими событиями 2014 года, Россия перешла на нисходящую траекторию экономического развития по многочисленным критическим и приоритетным направлениям. Особенный пессимизм как у многоуровневого бизнеса, так и у населения вызывают возможные последствия дальнейшей девальвационной коррекции рубля.

Ослабление рубля началось не сегодня и не вчера, это произошло ещё примерно полтора года назад – в середине 2013 года и сопровождалось очевидным замедлением роста экономики. Нынешний политический кризис и санкционная политика ведущих экономик мира несколько ускорили его движение, и так «скользящее по наклонной плоскости» (Вагина, 2015; Власова, 2014; Газизов, Галиев, 2015; Грудкина, Ловчикова, Артёмова, Чурсин, 2015; Гулиев, Мустафинов, 2015; Гусев, 2015; Ершов, 2014; Карамян, Чебанов, Соловьева, 2015; Орлова, 2014; Тюфанова, Орлова, 2015; Чалык, Морозова, 2014; Шишов, 2014; Mau, Ulyukaev, 2015; Naghavi, Pignataro, 2015; Oechslin, 2014). В числе причин общего и фундаментального характера, повлиявших на стремительное падение курса рубля, отмечаются такие, как: ограничение доступа к внешним финансовым рынкам крупнейших российских банков, снижение цен на нефть, а также доходов попавших под санкции компаний, работающих в нефтяном, военно-промышленом и сырьевом секторе экономики, не исключением являются и спекуляции на валютном рынке, отток капитала и негативные настроения населения – держателей валютных вкладов.  Самое парадоксальное, на первый взгляд, то, что 5 ноября 2014 года Банк России в условиях санкций объявил о переходе национальной денежной единицы на свободное курсообразование, усилив при этом и без того мощное девальвационное давление на рубль. Российский же регулятор в крайне сложный для рубля момент отказался от регулярных валютных интервенций и отказался использовать проверенный «спасательный круг», удерживающий рубль в приемлемых рамках в момент, когда его курс выходил за пределы коридора бивалютной корзины.

Поддержка курса рубля была объявлена Э.С. Набиуллиной как «неразумная трата золотовалютных резервов».  Такая позиция, разумеется, не означает, что Центробанк не будет применять никаких инструментов для снижения рисков от колебаний курса, однако насколько они окажутся эффективными, это вопрос. Кроме того, нельзя исключать и административный ресурс, также имеющий собственные границы. При этом нефть продолжает дешеветь, пробив уровень 70 долларов за баррель, а рубль по отношению к доллару и евро – падать, достигнув при этом значений 50,3 за доллар и 60,3 рубля за евро. Комментируя происходящее, часть экспертов-оптимистов утверждает, что катастрофического обвала национальной валюты ожидать не приходится и даже оправдывают действия ЦБ РФ. Пессимисты же склонны утверждать, что сырьевая империя может рухнуть вместе с курсом рубля и санкции только ускоряют этот процесс. 

Далее в статье мы рассмотрим оба сценария подробнее и сделаем соответствующие выводы.  Задаёмся вопросом: стоило ли идти на такой шаг именно сегодня, в условиях санкций и падения цен на нефть, на фоне неутешительных прогнозов роста экономики и других проблем глобального характера? На самом деле, таких проблем крайне много, причём как прямых, так и косвенных, которые не добавляют России инвестиционной привлекательности, чем, в частности, и обусловлен низкий спрос на рубль. Сегодня мало кто решится точно предугадать, как поведет себя рубль после отказа ЦБ РФ от его привязки к доллару, но мы всё же попробуем и для начала проследим в контексте исторического аспекта, как рубль дошел «до такой жизни» и как глубоко он может упасть.

Исторический процесс движения рубля от жесткой фиксированной системы к свободному плаванию, или как рубль учился ходить

На долгом пути к свободному плаванию рубль «пережил» немало трудностей. В СССР существовала валютная монополия, и курс рубля был почти неизменным. Первая попытка превратить рубль из простого счетного инструмента в инструмент валютной политики был предпринят в период перехода к рыночной экономике, в 1987–1989 годах ХХ века. Ещё тогда были сформированы внутренние расчетные курсы рубля –  дифференцированные валютные коэффициенты (далее ДВК), разные для различных групп товаров, конверсионных операций и валют, которые применялись к импорту и к экспорту. В частности, курсы для товаров экспортной группы в области машиностроения и агропромышленного комплекса субсидировалась государством.

В январе 1990 года искусственные курсы были отменены, предприятиям разрешили покупать и продавать ограниченные суммы иностранной валюты за рубли по рыночному курсу, что фактически и стало причиной первой девальвации рубля. В ноябре 1990 года возникла множественность курса рубля, при которой в стране стало действовать несколько курсов одновременно: коммерческий, официальный и биржевой. Стоимость единицы иностранной валюты в рублях по вышеперечисленным курсам могла отличаться на порядок. Например, рыночный курс доллара в 1991 году равнялся 110 рублей, коммерческий курс, по которому предприятия продавали государству 40% валютной выручки, равнялся 55 рублям за 1 доллар США, а в это же самое время биржевой курс валютной биржи Госбанка СССР превышал коммерческий в 10–20 раз.

Плавающий курс? Плавали – знаем!

В 1992 году в новой демократической России была предпринята первая попытка ввести единый плавающий рыночный курс рубля к доллару, который, правда, определялся ЦБ фиксингом доллара США только на торгах ММВБ и на внутреннем межбанковском валютном рынке. Курс рубля к остальным иностранным валютам определялся через их кросс-курсы по отношению к доллару. Непосредственно для легализации данных механизмов в 1991 году заблаговременно был издан Указ Президента РФ «О либерализации внешнеэкономической деятельности на территории РСФСР». У рубля в то время не было официальной привязки к бивалютной корзине или к какой-либо другой валюте. Важно отметить, что этот режим не противоречил правилам МВФ, участником которого Россия стала совсем недавно. Формально рубль стал конвертируемой валютой и всего лишь за один 1992 год снизился почти в четыре раза со 110 до 414,5 рублей за доллар. В период, когда инфляция зашкаливала, а бюджет трещал по швам, государство было вынуждено дотировать компании, которые приобретали жизненно необходимые товары народного потребления, такие, например, как лекарства, зерно, различное сырье и полуфабрикаты. По факту выходило, что данные компании использовали льготный валютный курс, который, по сути, являлся ничем иным, как инструментом множественности курса рубля.

Введение валютного коридора и начало интервенций

К январю 1994 года доллар США стоил 1607 рублей, через шесть месяцев – более 2000 рублей, а осенью рубль рухнул до 3926 руб. за 1 доллар.  Тогда, в «черный вторник» 11 октября 1994 года, курс упал сразу на 27% всего за одну сессию ММВБ. Центробанку ничего не оставалось делать, как с 6 июля 1995 года официально ограничить пределы колебаний курса рубля введением режима валютного коридора. Первым диапазоном такого коридора стала цена между 4300 и 4900 рублей за 1 доллар на 1995 год.  Попытки рубля выйти за границы «дозволенного» гасились интервенциями Центробанка. Это в определенной мере помогло приостановить инфляцию. Ширина валютного коридора регулировалась ЦБ РФ, а его пределы менялись редко, всего 1–2 раза в год, причём делалось это на основе анализа допустимых колебаний в среднесрочной перспективе. Интересно то, что начало резкого падения рубля 2014 года пришлось  на 20-летний юбилей «черного вторника».

Повторение – мать учения

В начальной школе многим из нас приходилось слышать от учителей или родителей фразу, вынесенную в название этой главы: «повторение – мать учения». Вспомнилась она потому, что сейчас пришло время рассказать об острейшем валютном кризисе в России, который произошел в 1998 году. Прежняя ситуация в экономике и политике, хоть и не в виде кальки, но во многом была похожа на происходящую сейчас. Схожесть ситуаций заключается в том, что и шестнадцать лет назад и сегодня глобальные экономические решения были приняты на фоне обострения внешних и внутренних проблем. Поэтому хотелось бы знать, хорошо ли повторили уроки тех кризисных потрясений индивидуумы, которые сегодня принимают судьбоносные решения, и по какому пути будет дальше двигаться экономика страны. В 1998 году произошёл дефолт в результате падения цен на энергоносители, иностранные инвесторы в больших масштабах выводили свои инвестиции из России, перед государством стояла необходимость крупных валютных платежей по внешним долгам, производство падало. Результатом стало то, что в течение трех недель сентября курс рубля упал в 3,3 раза и по независящим от регулятора причинам стал свободно плавающим. Сегодня его «отпустили» в плавание вполне осознанно. И, тем не менее, после кризиса 1998 года ЦБ РФ снова взял в рамки рыночный валютный курс и удерживал его до последних дней. Да, сегодня в России есть крупные золотовалютные резервы, различные фонды и «подушки безопасности», но ведь они не безграничны, а ЦБ обещал не сильно вмешиваться в рыночное формирование курса. Долго ли «продержится» рубль образца 2014 года и что из этого получится?

Не лучшая погода для плавающего курса

Делать более-менее уверенные и правдоподобные выводы сегодня о перспективах введения свободного курса рубля, да еще и на фоне валютной лихорадки, пока преждевременно. Понятно только одно: решение принято не в самый благоприятный момент, в момент так называемой «точки невозврата», когда уже будет невозможно без последствий «отыграть» позицию назад. Сможет ли российская экономика противостоять новой волне кризиса? Устоит ли перед сильным падением цен на нефть? Хватит ли накопленных резервов для удержания на плаву страны? Ответить положительно можно, но только при условии, что рубль стабилизируется. Если же девальвационная тенденция сегодняшнего дня сохранится или усилит тенденции, то при свободном курсе рубля она может привести к тотальному дефициту валюты, возрождению черного рынка и множественности курсов.

Главными «факторами» курса национальных денежных средств сегодня называют санкции и цены на нефть. Оба эти фактора сложно назвать взаимосвязанными, если не рассматривать снижающиеся нефтяные цены с точки зрения «теории заговора», однако если брать каждую в отдельности, то все вышеуказанные причины способны вызвать нисходящую коррекцию рубля. По мнению Э. Набиуллиной, Председателя ЦБ РФ, «в ослаблении рубля принимают участие банки, население, экспортеры и импортеры». И затем добавила: «…в последние дни валютный рынок формируют спекулянты, из-за которых рубль обновляет исторические минимумы к доллару и евро».

Возможно ли, что курс рубля в России станет еще более волатильным, остановится на каком-то уровне или действительно стоит ожидать, что рубль девальвирует и действительно получит право на существование множественности валютных курсов, как мы уже наблюдали в момент развала СССР? Какой сценарий грозит стать реальностью? Для того, чтобы разобраться в этом, необходимо более детально рассмотреть причины сложившейся ситуации и проанализировать возможные последствия.

Банки и отток капитала

На фоне санкций против российских банков, введенных Минфином США и ЕС, а также секторальных санкций для производителей вооружений, энергетических компаний, наблюдается снижение курса рубля, он стал менее устойчивым и нацеленным на ослабление. Непосредственное влияние на снижение курса оказывает ограничение доступа банков к получению кредитов в западных финансовых структурах, которые привели к резкому ограничению возможностей по фондированию. Банки вынуждены занимать иностранную валюту под 10,5–12% годовых.

Важную роль в поддержке девальвационной тенденции сегодня играет ожидание ослабления рубля. Компании, занимающиеся экспортом, задерживают продажу валютной выручки на внутреннем рынке, дабы иметь страховку для продолжения внешнеэкономической деятельности, компании-импортеры покупают за рубли вдвое-втрое больше валюты, нежели обычно, поскольку им необходимо оплачивать не только текущие, но и будущие контракты.

Негативная динамика рубля связана с увеличившимся оттоком капитала из-за последствий введения санкций, однако по прогнозам ЦБ РФ в 2014 году отток капитала из страны в валюте должен составить более 100 млрд долларов. Такой тенденции придерживаются не только крупные вкладчики российских банков, но и корпоративные инвесторы, стремящиеся перевести собственные средства в менее рискованные активы, как следствие, экономисты занижают прогнозные показатели.

Минэкономразвития РФ разработало и опубликовало версию сценария, по которому валовый внутренний продукт в 2015 году должен упасть на 0,6%, инвестиции сократятся на 3,5%, а курс национальной валюты по самым оптимистичным прогнозам составит 45–47 рублей за доллар. Судя по имеющейся динамике, рубль, который на сегодняшний день уже превысил данный прогноз, рискует продолжить движение в неприятном для него направлении.

Агентство Moody’s понижает кредитный рейтинг России, заявляя о «…постепенном, но непрерывном уменьшении валютных резервов страны в связи с оттоком капиталов, ограничением доступа российских заемщиков на международный рынок, а также низкими ценами на нефть». В сложившихся условиях наивно ожидать, что в страну придут глобальные инвесторы.

Неудивительно, что из России одна за другой уходят иностранные компании, те же, кто остаются, урезают лимиты, сокращают кадры, сворачивают новые проекты. Даже Total еще за месяц до трагической гибели лояльного к Москве Кристофа де Маржери, а именно в сентябре, заявила о «приостановке создания совместного предприятия с ЛУКОЙЛом».  Последние дни в России «доживают» Blackstone, Morgans Hotel Group и ряд других «старожилов». В целом же, очевидно, что санкции к банкам и отток капитала не способствуют стабилизации курса рубля.

Вкладчики и спекулянты

В стране наблюдаются очевидные признаки валютной паники, которая зачастую сопровождается и порождает спекуляцию. Всё больше банков жалуются на усиливающееся «бегство» вкладчиков, средства которых хранились в валютных активах. Появился ажиотажный спрос на иностранную валюту со стороны спекулянтов. В то время пока рубль удерживался ЦБ РФ в рамках бивалютной корзины, его поведение было относительно предсказуемым, что создавало весьма удобные условия для спекуляций. Не нужно было быть экстрасенсом, чтобы узнать, что, например, на днях, Банк России планирует поднять границы валютного коридора и будет скупать рубль.

Спекулянты, например, сегодня покупали рубли по относительно низкой цене, а когда в игру вступал Центробанк с собственными интервенциями, то на следующий день сбрасывали рубль по более высокому курсу, в результате чего получали приличную прибыль. После отмены регулярных валютных интервенций для сглаживания изменения курса, большая часть спекулянтов, как следствие, стала воздерживаться от игры «по-крупному». В этом плане Эльвира Набиуллина была близка к истине, говоря о том, что «спекулятивный настрой участников рынка после отпуска рубля в свободное плавание будет постепенно затухать», скорее всего, так оно и есть.

В отношении населения, в подавляющей его массе люди не понимают, что происходит с валютой, им также не понятны объективные и субъективные факторы, влияющие на колебание курсов валют. Во все времена люди действуют эмоционально, пытаясь спасти свои сбережения. Еще слишком свеж в воспоминаниях опыт 20 июня 1991 года, когда денежные средства граждан, находящиеся на счетах государственного финансового монополиста тех лет – Сбербанка, сначала оказались замороженными, а потом обесцененными в сотни раз, также можно припомнить и события 1998 и 2008 года. Следовательно, поведение вкладчиков невозможно просчитать никакими формулами, ясно лишь одно, что изъятие валютных сбережений и перевод рублей в доллары и евро будет продолжаться еще некоторое время.

Данный субъективный фактор неподвластен механизмам Центробанка и потому регулятор не в силах сегодня изменить происходящие события в плане оттока валютных активов населения из банковского сектора. По данным ключевых банков России, за последнюю неделю объемы приобретения наличной валюты физическими лицами по всей стране увеличились в 5–6 раз, что вызвало дефицит валюты и даже ее полное отсутствие во многих обменных пунктах. Учитывая то, что суммарный объем валютных и рублевых счетов физических лиц в российских банках в середине 2014 года составлял почти 3 триллиона рублей, можно констатировать, что утечка даже трети этой суммы из банков может оказать мощнейшее давление на ослабление рубля.

Нефть

К сожалению, зависимость российской экономики от экспорта нефти была, есть и еще неопределенно долгое время будет наблюдаться. Мировая цена за баррель нефти в 2009 году составляла 69 долларов США, в 2010 году –  78 долларов, а в 2011 году резко подскочила до 109 долларов. В этот период российские нефтяные компании существенно нарастили экспортные поставки, чем привлекли большое количество иностранной валюты на внутренний рынок, которые были обусловлены оптимистические экономические и финансовые показатели экономики. Столь высокий уровень цен сохранялся вплоть до августа 2014 года, буквально за несколько дней котировки упали с 106,4 до 101 доллар за баррель. 

В конце сентября баррель нефти сорта Brent торговался уже ниже 97-ми долларов, а доллар продавался за 39 рублей. Была надежда, что страны члены ОПЕК 27 ноября договорятся о снижении добычи, что улучшило бы ситуацию на валютном рынке России, но эти надежды не оправдали себя, ОПЕК решил оставить добычу на прежнем уровене, что привело к еще большей девальвации рубля.

Сопоставив финансовые изменения на нефтяном и валютном рынке в период августа-сентября 2014 года, волей-неволей на ум придет объяснение в духе «теории заговора». Уж слишком точно все совпало. Кто бы мог нанести такой удар по экономике России? Ведь мы максимально зависим от нефтяных цен, чтобы там не говорили про другие страны-экспортеры. Ни для одной нефтедобывающей экономики мира, кроме России, падение цены нефти на 10–20 долларов не станет столь критичным.

Можно, конечно, говорить о заговоре США и Саудовской Аравии, которые сговорились увеличить объемы добычи нефти, дабы побольнее ударить по экономике РФ. Однако даже если такая санкция и была бы самой «отрезвляющей» для России, то данная версия не выдерживает критики, если знать, что рентабельность легкой сланцевой нефти в США колеблется в районе 80 долларов за баррель. Зачем же делать себе во вред? Причиной может быть только одно – спрос превысил предложение, следовательно, в какой-то момент, возможно, в скором будущем, цена на нефть начнет корректироваться.

Пессимистический сценарий

В случае если Россия продолжит движение к финансовой изоляции от всего мира, то в условиях свободной конвертации рубль будет опускаться все ниже и ниже. Этому сегодня, главным образом, способствует отток капитала и снижающиеся цены на нефть (в США уже допускают их падение до 50 долларов за баррель), то есть факторы, остановить которые никакими внутренними инструментами невозможно. Суммируя данные обстоятельства со скупкой валюты впрок широкими слоями населения, банками и компаниями-импортерами, можно предположить, что в недалеком будущем на рынке не останется «лишней» валюты. Это означает, что придется ограничивать ее продажу вышеупомянутым группам потребителей, отдавая предпочтение государственным структурам, работающим на внешних рынках. Если так, то стоимость валюты станет различной для разных групп ее потребителей, а это прямая дорога к множественности валютных курсов, банковскому кризису и, как возможное следствие, –  к дефолту.

В пользу данного сценария говорит лишь то, что крупные мировые игроки валютного рынка продолжают продавать рубль, играя на его ослабление. Как показывают исторические факты, крупные экономические агенты всегда играют «по-крупному» и чаще всего на ожиданиях событий, используя пресловутый «фактор неожиданности». Данный случай неприятно напоминает ожидание девальвации рубля, и  от сползания к дефолту не спасет ни отпуск рубля в свободное плавание, ни удерживание его в управляемом коридоре.

Слишком многое в сегодняшней ситуации на валютном рынке зависит не от экономической, а от политической составляющей, причем политические козыри сегодня не в руках России, а у Запада. В случае если Россия, США и ЕС не договорятся в ближайшее время о снижении напряженности в украинском вопросе, не найдут компромисса по санкциям, то, возможно, мы стоим на пороге самого головокружительного исторического витка ослабления рубля, начиная с 1998 года.

Позитивный сценарий

Несомненный плюс свободно конвертируемого рубля, оставшегося без поддержки Центробанка, заключается в том, что у государства пропала необходимость тратить умопомрачительные суммы на фиксацию курса, что означает, что деньги не уйдут к валютным спекулянтам и ЦБ РФ не придется тратить золотовалютный резерв на поддержание курса.

Многие из противников позитивного сценария ссылаются на необходимость России выплатить внешним кредиторам до конца 2014 года порядка 50 млрд долларов, что в условиях дефицита долларовой ликвидности считается невозможным. Однако наибольшая часть долга числится за частными банками, поэтому если у правительства хватит мужества не вмешиваться и не помогать, то из числа должников «выживут» только сильнейшие, что также даст положительную динамику по выплатам. Тем более, что крупные игроки смогут кредитоваться в ЦБ, покупая РЕПО на полный финансовый год под 1,5 процента.

Выводы

Подводя итог сказанному в этой статье, можно с осторожной уверенностью говорить, что курс свободно конвертируемого рубля еще некоторое время будет нестабилен, однако вскоре найдет свою рыночную стоимость и остановит падение. Этому будут способствовать цены на нефть, которые, несомненно, будут расти хотя бы потому, что с рынка уйдет дорогостоящая сланцевая нефть, и из категории изобилия нефть снова перейдет в категорию дефицита.

Экономическое положение в России на сегодняшний день можно характеризовать как достаточно стабильное, несмотря на то, что цены на продукты питания выросли, однако не на все и некритично, следовательно, катастрофической инфляции ждать не стоит. Возможен ли множественный курс сегодня? Ответ твердый – нет. Можно полагать, что конца света также в ближайшее время не наступит, а это значит, что «свободному» рублю ничего серьезного не грозит.

Положительный признак по оздоровлению рубля мы видим и в том, что руководители главного финансового ведомства России сохраняют спокойствие и оптимистичный настрой, поэтому есть смысл прислушиваться к их аргументам. Так, недавно Эльвира Набиуллина уверила, что «…Банк России не ожидает шокового падения рубля и готов к различным сценариям». Судя по предыдущим высказываниям официальных лиц, Россия готова и к обвалу цен на нефть. Очевидно, что проблема финансирования экономики существует, и ее необходимо решать. По этому поводу В.В. Путин на АТЭС высказался весьма конкретно, что «…для привлечения инвесторов, снижения рисков, софинансирования проектов Россия намерена использовать институты развития, часть резервов, накопленных в суверенных фондах. Речь идет об использовании ФНБ и других ресурсов». Судя по новостям из Кремля, рубль «в свободное плавание» был отпущен вполне сознательно, и сегодня создаются эффективные механизмы «перезапуска» экономики России.