Статья опубликована в журнале «Российское предпринимательство»5 / 2009

Влияние финансового кризиса на развитие венчурного капитала в США

Дамянова Лилия Трендафилова, Канд. экон. наук‚ доцент кафедры «Экономика и хозяйственное управление» Софийского химико-технологического и металлургического университета, Россия

The influence of the financial crisis on the venture capital development in the USA - View in English

 Читать текст |  Скачать PDF | Загрузок: 21

Аннотация:
Венчурный капитал является жизненно необходимым для становления и развития новых высокотехнологических фирм. С момента его возникновения в 50-х гг. ХХ в. в США и до сих пор его развитие связано с чередованиями подъемов и спадов, обусловленных изменениями в хозяйственной конъюнктуре, в законодательстве, налоговых ставках, международной обстановке и т.д. В статье анализируется ситуация, связанная с инвестированием венчурного капитала в США в период с конца 2008 г. по I кв. 2009 г.
Цитировать публикацию:
Дамянова Л.Т. Влияние финансового кризиса на развитие венчурного капитала в США // Российское предпринимательство. – 2009. – Том 10. – № 5. – С. 4-12.

Приглашаем к сотрудничеству авторов научных статей

Публикация научных статей по экономике в журналах РИНЦ, ВАК (высокий импакт-фактор). Срок публикации - от 1 месяца.

creativeconomy.ru Москва + 7 495 648 6241


В течение последних лет наблюдается значительный рост венчурного капитала, инвестируемого в Интернет-компании. Согласно докладу Американского агентства венчурного капитала (National Venture Capital Association – NVCA) в 2007 г. в США в 3813 компании инвестировано 29,4 билл. долл., и это является самой крупной годовой инвестицией с 2001 года [1]. Выявляются и другие положительные тенденции: увеличивается инвестирование венчурного капитала на ранних фазах развития, увеличивается средний размер инвестиции в одной сделке, растет финансирование компаний венчурным капиталом впервые. В 2007 году финансирование венчурным капиталом впервые достигло самого высокого уровня с 2001 года: в 1267 компании было инвестировано 7,2 билл. долл. При этом 70% финансирования впервые пришлось на компании, находящиеся на ранних фазах развития; 23% — на фазе расширения и только 7% — на поздних фазах. [1]

Спад в развитии венчурного капитала в США

С начала 2008 г. начинается спад в развитии венчурного капитала в США, обусловленный влиянием финансового кризиса. Негативные тенденции проявляются в следующих трех направлениях [2, 3, 4]:

1) аккумулирование венчурного капитала;

2) инвестирование венчурного капитала;

3) выход из венчурного инвестирования.

Спад начинается еще в первом квартале 2008 г., когда объем аккумулированного венчурного капитала уменьшается на 40%, а число венчурных фондов сократилось на 16,7% по сравнению с четвертым кварталом 2007 года (см. табл. 1)

таблица 1

Аккумулирование средств в венчурных фондах США в 2007-2008 гг.

год/
квартал

Число венчурных фондов

Объем аккумулированного капитала (млн долл.)

новые

существующие

итого

2007

61

186

247

35 542,8

2008

43

168

211

27 949,8

2007, I кв.

21

61

82

6 635,5

2007, II кв.

17

67

84

8 642,0

2007, III кв.

15

62

77

8 595,8

2007, IV кв.

26

58

84

11 671,5

2008, I кв.

10

60

70

7 006,1

2008, II кв.

23

55

78

9 174,8

2008, III кв.

13

49

62

8 393,3

2008, IV кв.

10

33

43

3 373,6

Источник: Thomson Reuters & National Venture Capital Association

Самым ощутимым был спад в четвертом квартале 2008 года [8]: произошло уменьшение объема аккумулированного капитала на 60% и венчурных фондов на 30,6% по сравнению с предшествующим кварталом, а по сравнению с четвертым кварталом 2007 г. размер аккумулированного капитала уменьшился на 71%, а число венчурных фондов — на 49%. За весь 2008 год аккумулированы 28 билл. долл. венчурного капитала в 211 фондах, что является уменьшением годового объема на 21,4% по сравнению с 2007 годом (табл. 1.) Основной причиной этому стала рыночная неопределенность. И есть основания полагать, что приток средств в венчурные фонды не увеличится, пока не улучшатся экономические условия. Но есть и еще одна, менее очевидная причина – в 2006 и 2007 гг. многие венчурные фонды накопили значительные финансовые средства и в 2008 году они направили свои усилия не настолько на аккумулирование новых средств, насколько на усваивание существующих. В 2008 г. не только уменьшается общее число венчурных фондов в США, но и ухудшается соотношение между числом существующих и новых фондов: если в 2007 году это соотношение было 3:1, то в 2008 году оно стало 4:1.

Смещение акцентов в сторону финансирования фирм, находящихся на поздних фазах развития

В 2008 году в США инвестированы 28,3 билл. долл. венчурного капитала в 3808 сделках. Это является уменьшением на 8% объема капитала и на 4% — числа сделок, по сравнению с 2007 г. и первым годовым уменьшением общего объема инвестиций венчурного капитала с 2003 года [9]. Особенно значительным было сокращение инвестирования в IV кв. 2008 года (было инвестировано 5,4 билл. долл., тогда как в предшествующем квартале — 7,3 билл. долл.). При этом спад затронул все виды деятельности, и наряду с уменьшением объема инвестиций, сократилось и число сделок. Основные направления инвестирования –биотехнологии и медицинские устройства, софтуер, Интернет-компании, очищающие технологии и информационные технологии.

Распределение инвестиций по фазам развития является следующим: 25% всех венчурных инвестиций приходится на предстартовую и раннюю фазу; 37% — на фазу расширения и 38% — на позднюю фазу.

Кроме уменьшения общего объема венчурного финансирования, другой отрицательной тенденций явилось уменьшение финансирования компаний. В IV кв. 2008 г. финансирование впервые уменьшилось до 1,1 билл. долл., что на 28% меньше, чем в предшествующем квартале. Это является самым низким инвестиционным уровнем с первого квартала 2004 года. Индустриальные секторы, получившие наибольшую часть финансирования впервые в 2008 году – это индустриально-энергетический, софтуер и биотехнологии.

Отрицательной тенденцией в 2008 г. стало уменьшение первичного финансирования компаний, находящихся на ранних фазах развития – предстартовой и стартовой (57% финансирования по сравнению со 70% в 2007 году). При этом 27% первичного финансирования получили компании, находящиеся на фазе расширения (в 2007 г. — 23%); и 16% — компании, находящиеся на поздней фазе развития (в 2007 — 7%). Это смещение акцентов финансирования к более поздним фазам является выражением предосторожности и следствием неопределенности рынка капитала.

Снижение количества IPO и сделок слияния-поглощения

Наиболее сильное влияние финансовый кризис оказал на выходы из венчурного инвестирования. В 2008 году было только шесть компаний, финансированных венчурным капиталом, которые осуществили публичное предложения своих акций на фондовой бирже (Initial Public Offerings – IPO [2]). И это было наименьшее предложение с 1977 г. [10].

Общая картина по кварталам 2008 г. была следующей [4, 5, 7, 10] (см. табл. 2):

— I кв. — 5 IPO;

— II кв. — 0 IPO;

— III кв. — 1 IPO;

IV кв. — 0 IPO

В последний раз два квартала за год не осуществлялось размещение IPO в 1975 году. Общая стоимость предложения компаниями ІРО в 2008 году составила 470,2 млн долл., и это самый низкий уровень с 1979 г., когда предложение было 339,7 млн долл. При этом пять из шести компаний, ставших публичными в 2008 г., продавали свои акции по цене, ниже цены предложения. Средняя стоимость одной сделки – 78,4 млн долл. была на уровне 2005 года. Из шести финансированных венчурным капиталом ІРО, четыре из сектора медицины, здравоохранения и биотехнологий общей стоимостью 221 млн долл., а остальные два – из сектора информационных технологий стоимостью 249,3 млн долл.

Таблица 2

Выходы из венчурного инвестирования (2007-2008 гг.)

2007, I кв.

83

29

4 540,3

156,6

18

2 190,6

121,7

2007, II кв.

86

36

3 972,3

110,3

25

4 146,8

165,9

2007, III кв.

103

52

10 810,0

207,9

12

945,2

78,8

2007, IV кв.

88

43

9 084,1

211,3

31

3 043,8

98,2

Всего в 2007 г.

360

160

28 406,7

177,5

86

10 326,3

120,1

2008, I кв.

73

30

3 929,4

131,0

5

282,7

56,6

2008, II кв.

72

22

4 154,0

188,8

0

0

0

2008, III кв.

78

29

3 741,1

129,0

1

187,5

187,5

2008, IV кв.

37

15

2 090,9

139,4

0

0

0

Всего в 2008 г.

260

96

13 915,4

145,0

6

470,2

78,4

Източник: Thomson Reuters & National Venture Capital Association

В 2008 г. существенно уменьшается и число слияний и поглощений – всего их 260, что на 27,8% меньше, чем в 2007 г. (см. табл. 2.). При этом уменьшается как общая объявленная стоимость сделок, так и средняя стоимость одной сделки. Особенно серьезным был спад слияний и поглощений в четвертом квартале 2008 года: было заключено 37 сделок, что является уменьшением на 58%, по сравнению с IV кв. 2007 г. В 2008 году большинство слияний и поглощений как по числу транзакций, так и по стоимости, пришлось на информационные технологии – это 190 транзакций с общей объявленной стоимостью 8,3 билл. долл. или 60% общего объема; 25% слияний и поглощений произведено в невысокотехнологическом секторе (3,4 билл. долл.) и 15% — в области медицины, здравоохранения и биотехнологии (2,2 билл. долл.).

Отрицательные тенденции в I кв. 2009 г.

Анализ возвращаемости венчурных инвестиций показывает, что в 2008 г. 46% слияний и поглощений имеют возвращаемость, превышающую более чем в четыре раза объем инвестированного капитала (см. табл. 3). Это является следствием увеличения доли транзакций, стоимость которых с 4 до 10 раз превышает размер инвестированного венчурного капитала, тогда как уменьшается доля транзакций, стоимость которых более чем в 10 раз превышает размер инвестиций. Отрицательной тенденцией является то, что в 2008 г. увеличилась доля сделок, стоимость которых была меньше размера инвестированного венчурного капитала они составили 27,6% всех сделок по сравнению с 22,7% в 2007 г. Уменьшается также и доля сделок, с ценой от одного до четырех раз превышающей размер инвестированного венчурного капитала – с 36,7% в 2007 г. до 26,4% в 2008 г.

Таблица 3

Взаимосвязь между стоимостью транзакций, связанных со слияниями и поглощениями, и размером инвестированного венчурного капитала

Показатели

2007

2008

число*

%

число*

%

1. Транзакции, стоимость которых меньше размера инвестированного венчурного капитала

34

22,7%

24

27,6%

2. Транзакции, стоимость которых от 1 до 4 раз превышает размер инвестированного венчурного капитала

55

36,7%

23

26,4%

3. Транзакции, стоимость которых от 4 до 10 раз превышает размер инвестированного венчурного капитала

32

21,3%

26

29,9%

4. Транзакции, стоимость которых более чем в 10 раз превышает размер инвестированного венчурного капитала

29

19,3%

14

16,1%

Итого:

150

100%

87

100%

Источник: Thomson Reuters & National Venture Capital Association

*Примечание: в число слияний и поглощений с объявленной стоимостью не включены сделки, для которых не объявлен размер инвестиций. Поэтому число сделок в табл. 3 меньше соответствующего числа сделок в табл. 2.

Выявившиеся под влиянием финансового кризиса отрицательные тенденции в развитии венчурного капитала в США продолжают иметь место и в первом квартале 2009 г. и даже углубляются. В этом квартале нет ни одного IPO -до сих пор не было двух смежных кварталов, когда не проводилось ни одного IPO. Число слияний и поглощений 56, в том числе 13 с общей объявленной стоимостью 645,3 млн долл. Существенно уменьшается средняя стоимость одной сделки49,6 млн долл. в первом квартале 2009 г. [11], по сравнению с 78,4 млн долл. за 2008 г. Особо неблагоприятная ситуация складывается в связи с возвращаемостью капитала доля сделок, объявленная стоимость которых более чем в 4 раза превышает размер инвестированного венчурного капитала в I кв. 2009 г. составила только 23%, и это в два раза меньше, чем в I кв. 2008 г., когда их доля была 46%; в то же время чрезвычайно увеличилась доля сделок, по которым возвращаемость меньше размера инвестированного капитала они составили 54% всех сделок, по сравнению с 29% в первом квартале 2008 г. Ожидается, что выявленные отрицательные тенденции в развитии венчурного капитала будут иметь место на протяжении всего 2009 г.



[1] Согласно классификации NVCA фазы венчурного финансирования следующие: ранние фазы (Seed and Early Stage); фаза разширения (Expansion Stage); поздняя фаза (Later Stаge).

[2] IPO (от англ. Initial Public Offering), русский вариант — ППП (перви́чное публи́чное предложение) — первая публичная продажа акций частной компании, в том числе в форме продажи депозитарных расписок на акции. Продажа акций может осуществляться как путем размещения дополнительного выпуска акций, так и путем публичной продажи акций существующего выпуска акционерами прим. ред.


Издание научных монографий от 15 т.р.!

Издайте свою монографию в хорошем качестве всего за 15 т.р.!
В базовую стоимость входит корректура текста, ISBN, DOI, УДК, ББК, обязательные экземпляры, загрузка в РИНЦ, 10 авторских экземпляров с доставкой по России.

creativeconomy.ru Москва + 7 495 648 6241