Исследование экономических возможностей использования ценных бумаг как формы внешнего заимствования денежных средств

Неразвитость отечественного финансового рынка ограничивает возможные формы внешнего заимствования денежных средств. При этом при выборе способа привлечения инвестиций следует учитывать и особенности каждой формы.

Наиболее быстрым и чаще всего применяемым способом привлечения заемных ресурсов для российских компаний является банковский кредит. Однако при всей популярности этого инструмента его использование ограничено краткосрочностью (обычно не более одного года) и высокими процентными ставками.

Ценные бумаги и инвестиционная привлекательность

Дороговизна инструмента исключает использование его для финансирования долгосрочных потребностей российских предприятий и больших заимствований. Как правило, банковские кредиты привлекаются для обновления производственных мощностей, финансирования оборотного капитала, текущих расходов, т.е. являются источником некрупных заимствований.

Сегодня в России промышленные компании начинают очень активно работать с ценными бумагами и для крупных заимствований использовать выпуск облигаций и акций.

Если предприятие использует ценные бумаги для привлечения финансовых ресурсов, то предварительно анализируется его инвестиционная привлекательность.

Анализ инвестиционной привлекательности предприятий, рассматриваемых в качестве потенциальных объектов инвестирования, предполагает проведение финансового анализа их деятельности. Цель его состоит в оценке ожидаемой доходности вкладываемых средств, сроков их возврата, а также выявлении наиболее значимых по финансовым последствиям инвестиционных рисков.

Все промышленные предприятия испытывают на себе действие различных экономических рисков. Один из способов снизить их негативное влияние – хеджирование, т.е. использование производных ценных бумаг (опционов, фьючерсов, форвардов и свопов).

Финансовый и реальный опцион

В финансовой сфере довольно давно известны опционы.

Под финансовым опционом понимается ценная бумага, дающая право по истечении определённого периода времени купить/продать по фиксированной цене другие ценные бумаги (акции, облигации и т.д.), называемые базовым активом [1].

Такова традиционная трактовка финансовых опционов. Однако по мере развития финансового менеджмента происходит расширение области применения ранее наработанных понятий и инструментов.

Оказалось, что в качестве базисного актива может выступать не только финансовый инструмент, но и так называемый реальный объект, например, возможность реализовать какой-либо проект.

В таком случае капиталовложения в проект будут ценой исполнения нового вида опциона – реального опциона. Приведённые доходы займут место цены базового актива; срок, в течение которого может быть принято решение об осуществлении проекта, будет трактоваться как срок использования реального опциона. Таким образом, выдерживается прямая аналогия между финансовыми опционами и реальными (управленческими) опционами.

Термин «реальный опцион» (real option) подчёркивает, что базисным активом является реальный проект. В основе метода реальных опционов лежит предположение, что любая инвестиционная возможность для компании – это финансовый опцион, т.е. не обязательство, а право компании приобрести или создать активы в течение определенного периода времени.

К числу реальных опционов относятся:

‑ гарантийные обязательства производителей товаров и услуг;

‑ бренды;

‑ аутсорсинг;

‑ лизинг с правом возврата оборудования;

‑ модульные технологии;

‑ бизнес в Интернете;

‑ земля и все виды недвижимости;

‑ медные рудники;

‑ нефтяные и газовые поля (разведанные полностью или частично);

‑ окружающая среда;

‑ сами компании.

Трудно представить себе то, что не является реальным опционом.

Реальный опцион при оценке инвестиционного проекта

Этот метод проник и в сферу оценки инвестиционных проектов, и в сферу бизнеса. Реальные опционы находят всё большее применение на практике в различных экономических сферах: управление финансами и организацией в условиях неопределённости, оценка стоимости бизнеса (активов), акций, патентов и т.д. Они используются для оценки инвестиционной привлекательности предприятия взамен всем известного NPV [3].

Реальным опционом называется возможность принятия гибких решений в условиях неопределенности. То есть это право инвестора на основе поступающей информации изменять и принимать оптимальные решения в будущем, максимально используя удачное стечение обстоятельств или уменьшая потери. Безусловно, данное право обладает стоимостью [2].

На сегодняшний день в практике оценки активов хорошо известны такие основные методы, как затратный, сравнительный, доходный и множество других в рамках каждого из них. Однако любому подходу свойственны недостатки. В частности, упускается из виду стратегическая ценность инвестиционных проектов, не учитывается ценность заложенных в нем управленческих возможностей.

Метод реальных опционов является альтернативой доходному подходу, в случае если специалисты не могут определить будущие возможности компании.

У каждого менеджера компании когда-либо возникал вопрос об эффективности вложения средств. Каждый инвестиционный проект уникален и требует внимательного анализа.

Нередко возникают ситуации, когда чистая приведенная стоимость (NPV) проекта отрицательна и менеджеры отказываются от вложений. Но, как показывает практика, это не всегда правильное решение. Действительно, ведь конъюнктура рынка постоянно изменяется, и цены на продукцию могут вырасти в разы, что сделало бы реализацию данного проекта крайне выгодной. Но момент выхода на рынок уже упущен.

Возникает вопрос: «Как определить эффективность вложения средств в условиях большой неопределенности?».

При анализе проекта традиционным методом дисконтированных денежных потоков менеджер должен избегать неопределенности еще в момент анализа проекта. Это приводит к появлению нескольких сценариев проекта. В итоге обычно принимается усредненный вариант, который показывает усредненное развитие проекта.

Эффект синергии от инвестирования в новые передовые технологии

Метод реальных опционов имеет смысл использовать, когда:

‑ чистый приведенный денежный поток (NPV)отрицателен или ненамного больше нуля при оценке проекта по методу дисконтированных денежных потоков,

‑ результат проекта подвержен высокой степени неопределенности,

‑ результат проекта зависит во многом от принимаемых решений,

‑ менеджер способен гибко принимать управленческие решения при появлении по проекту новых данных [1].

Главные преимущества применения метода реальных опционов, по сравнению с традиционными методами оценки бизнеса и инвестиционных проектов, заключаются в учете многовариантности последовательно принимаемых решений, вероятности их принятия, соответствия реалиям быстро меняющейся экономической среды функционирования предприятий.

Присуждение в 1997 г. Нобелевской премии по экономике основателям теории опционного ценообразования Майрону Шоулзу и Роберту Мертону за работы по оценке стоимости финансовых опционов служит подтверждением этому. Работы Стюарта Майерса «Финансовая теория и финансовая стратегия» и Карла Кестера «Опционы сегодня для роста завтра» принято считать отправной точкой развития практики применения модели реальных опционов. Стюарт Майерс предложил рассматривать рост возможностей фирмы как опцион [4].

Несмотря на значительную сложность оценки, применение теории опционных моделей к инвестированию позволяет значительно расширить возможности принятия управленческих решений. Более того, при хорошо налаженном взаимодействии участвующих сторон это позволит «высветить» эффект синергии от инвестирования в новые передовые технологии и оценить его.