Статья опубликована в журнале «Вопросы инновационной экономики»2 / 2015
DOI: 10.18334/inec.5.2.442

Анализ проблем внедрения венчурного инвестирования в Уральском банке ОАО "Сбербанк России"

Хисамутдинов Михаил Константинович, магистрант Департамента магистратуры, Уральский государственный экономический университет, Россия

The analysis of problems of introducing venture capital funding in the Ural bank of Sberbank of Russia, OJSC - View in English

 Читать текст |  Скачать PDF | Загрузок: 34

Аннотация:
Рассматриваются проблемы венчурного финансирования в российской банковской сфере. Анализируются проблемы и риски венчурного инвестирования в Уральском банке ОАО «Сбербанк России». Предлагаются варианты внедрения способов венчурного инвестирования и мероприятия по минимизации инвестиционных рисков.
Цитировать публикацию:
Хисамутдинов М.К. Анализ проблем внедрения венчурного инвестирования в Уральском банке ОАО "Сбербанк России" // Вопросы инновационной экономики. – 2015. – Том 5. – № 2. – С. 47-62. – doi: 10.18334/inec.5.2.442

Обзор российского банковского венчурного финансирования

Венчурное инвестирование в мире существует более 50 лет, в России венчурные фонды начали появляться в 90-х годах прошлого века. Крупные мировые экономические кризисы 1998 и 2008 годов существенно уменьшили их количество.  По статистике, разоряются 8 из 10 венчурных фондов, но наиболее успешные из них приносят инвесторам до 2000% прибыли. В последние годы наблюдался рост количества венчурных фондов, как частных, так и государственных, направленных на поддержку малого и среднего бизнеса в регионах. На эти цели государство выделяет финансирование в виде субсидий, будучи заинтересованным в развитии научных разработок. Коммерческие банки также заинтересованы в привлечении дополнительного сегмента кредитования в лице инновационных предприятий, поэтому создают свои венчурные фонды. Главным российским венчурным фондом является ОАО «РВК» (ОАО «Российская венчурная компания»).

Основными проблемами банковского кредитования инноваций предприятий малого и среднего бизнеса являются высокие финансовые риски и краткосрочные периоды инвестирования. Для качественного выхода инновационной компании или инновационного проекта на рынок необходимы банковские кредиты до достижения окупаемости. Также эти денежные средства необходимы для формирования внеоборотных активов и пополнение оборотных средств.

Недостаток собственного капитала и отсутствие достаточных резервов под возросшие кредитные риски также усугубляют положение российских банков [11], которые не имеют устойчивой возможности осуществлять долгосрочное кредитование и тем более инвестирование. А учитывая высокую концентрацию рисков российским банкам может понадобиться срочная докапитализация [4].

Жёсткие требования к заёмщикам являются основным препятствием банковского кредитования инноваций, которое предполагает кредитование с соблюдением конкретных условий, процентных ставок и жёстких сроков. В этом случае банк должен быть уверен в платёжеспособности и благонадёжности клиента, который сможет вернуть кредит. Для минимизации рисков банк может потребовать предоставление гарантии государства, поручителей или иных физических и юридических лиц. При предоставлении кредитов на модернизацию производства банк очень тщательно знакомится с бизнес-планом, рисками проекта, создавая более тщательную систему контроля реализации проекта.

Банк оставляет за собой право контролировать прохождение инновационным проектом реперных точек его реализации [7]. В качестве компенсации возможных потерь от реализации инновационного проекта может быть увеличена процентная ставка. Венчурное финансирование позволяет привлечь дополнительный, а в ряде случаев и единственно доступный стартовый капитал.

На ранних стадиях жизненного цикла малого инновационного предприятия у него ещё нет ни собственных достаточных финансовых ресурсов, ни прочной деловой репутации, ни ликвидных залоговых активов. Проблема привлечения инвестора с дальнейшим формированием портфеля инвестиционных проектов связана с высокими рисками российского венчурного бизнеса. Но эта проблема решается за счёт диверсификации инвестиционного портфеля венчурного фонда и за счёт предполагаемых и рассчитанных доходов от реализации венчурного проекта, которые на порядок выше альтернативных способов вложения капитала инвестором [16].

В российской экономике, как и в зарубежной, используются различные формы венчурного финансирования инновационных компаний. Венчурное финансирование коммерческими банками определяется степенью участия в структуре инновационного проекта и капитале венчурного предприятия. В таблице 1 представлены основные формы и условия участия коммерческих банков в процессе венчурного финансирования при взаимодействии с различными участниками процесса.  

Российские банки в отличии от иностранных банков не кредитуют инновационные компании, проекты с участием банковских денежных средств. Для этого они создают отдельные венчурные фонды, у которых есть собственный бюджет и свои регулирующие регламенты работы взаимодействия с клиентами, которые представляют необходимые сферы интересов инвестирования денежных средств банка. Примерами таких банковских фондов являются венчурный фонд «Промсвязьбанка», ориентированный на торговлю, общественное питание и производство. Венчурный фонд «Life.SREDA» финансовой группы «Лайф» специализируется на финансовых технологиях в банковской сфере.

Таблица 1

Формы и условия участия банков в венчурном финансировании

Формы участия

Характеристика и условия участия

Стандартное кредитование

- проектное и традиционное инвестиционное

  финансирование, факторинг, лизинг на

  стандартных банковских условиях

Участие в капитале

- пассивное участие: банковские средства вносятся в

  уставный капитал предприятия с условием

  последующего выкупа предприятием внесённых

  банковских средств;

- активное участие: банк является участником проекта

  в течении определенного времени, при условии

  продажи своей доли в предприятии частному

  владельцу

Стратегическое кредитование

- кредитование стратегических инвесторов с участием

  в капитале инновационного предприятия;

- возможность распоряжения денежными средствами

  стратегических инвесторов для венчурного

  финансирования

Кредитование частных лиц

- кредитование НИОКР при условии залога личного

  имущества

Источник: Составлено автором

Венчурный фонд «Tinkoff Digital» от «Тинькофф Банк» позиционирует себя как лабораторию инноваций. Работает с международными и российскими инновационными проектами в сфере банковских интернет-технологий по обслуживанию банковских карт, онлайн-кредитования, мобильного банкинга и других. Сбербанк также участвует в покупке интернет-технологий, например, «Яндекс.Деньги».

В целом, соотношение творческих идей и успешных инновационных проектов со значительной доходностью составляет 3000 к 1, или 0,03% от количества творческих идей [2]. Банки, работающие с инновационным бизнесом, с точки зрения внедрения систем аналитики, скоринга, совершенствования других технологических процессов обеспечивают гибкий переход от экстенсивного пути развития и работы с «холодными» базами данных к интенсивному взаимодействию с рисковыми клиентами [3]. Это позволяет находить индивидуальный подход в условиях изменяющейся современной конъюнктуры рынка банковской сферы и инновационного бизнеса.

Создание отдельного венчурного фонда от банка позволяет снизить риски кредитования, не рискуя общими банковскими денежными средствами. В процессе развития инновационного предприятия фонд может выделить дополнительные денежные средства для развития предприятия по крайней мере до достижения им уровня окупаемости и безубыточности. Фонд может самостоятельно определить сферу инвестиционных интересов, не ограничивая себя в работе с разными инновационными предприятиями.

Совокупный объем инвестиций, направленных в компании на венчурных стадиях развития (далее – VC-инвестиций), достиг не менее 107 млн долл., что составляет только около 40% от уровня 2013 года, однако с точки зрения числа осуществленных VC-инвестиций по итогам трех кварталов 2014 года достигнут уровень 75% от аналогичного показателя предыдущего отчетного периода [13].

Основными участниками процесса банковского венчурного финансирования являются банк, венчурный фонд банка (управляющая компания и инвестиционный комитет фонда) и венчурное предприятие.

Функциональная деятельность основных участников процесса венчурного финансирования с участием привлечённых банковских средств приведена в таблица 2.

Таблица 2

Участники венчурного финансирования и их основные функции

Участники

Функции

Банк (инвестор венчурного фонда)

- формирование венчурного фонда, уставного капитала

  фонда, бюджета фонда

Венчурный фонд

(инвестор венчурных предприятий)

- финансирование венчурных предприятий;

- определение инвестиционной политики фонда и

  приоритетных интересов венчурного

  финансирования

Управляющая компания

- поиск и управление проектами;

- определение стратегии управления

Инвестиционный комитет

- принятие решений об инвестировании;

- определение условий выхода из проекта

Венчурное предприятие

- поиск инвесторов (венчурного фонда);

- привлечение денежных средств венчурного фонда

Источник: Составлено автором

Для банка создание венчурного фонда может быть не только дополнительным источником получения денежного дохода, но и диверсификацией банковского портфеля. Что направлено также на снижение рисков в работе с различными банковскими кредитными инструментами.

Создание инновационных фондов, занимающихся инвестициями в венчурный бизнес целесообразно в каждом регионе, где имеются интеллектуальные и другие необходимые ресурсы [1]. В инвестировании этих ресурсов также заинтересованы частные инвесторы, бизнес-ангелы, которые предоставляют бо́льшую часть сторонних средств.

Анализ проблемы венчурного инвестирования в Уральском банке ОАО «Сбербанк России»

Актуальность аналитического исследования проблемы венчурного инвестирования обусловлена его фактическим отсутствием и невозможностью получения банковских средств на инновационные проекты предприятий. При дальнейшем исследовании определены возможности решения рассматриваемого вопроса.

Уральский банк ОАО «Сбербанк России» (далее – Уральский банк) является территориальным банком Сбербанка России. Он осуществляет диверсифицированные банковские операции среди которых имеется кредитование юридических лиц. Оно является совершенно стандартным и полностью соответствует имеющейся кредитной политике, направленной на кредитование организаций различных форм собственности любого уровня (малый, средний, крупный бизнес). Каждым видом уровней занимаются различные структурные подразделения банка.

Территориальные банки Сбербанка России, в частности, Уральский банк, не имеют механизмов венчурного инвестирования предприятий малого, среднего и крупного бизнеса. К таким предприятиям относятся стартап-проекты, инновационные компании, находящиеся на разных этапах бизнес-процессов, особенно, на первых стадиях развития стартапов-проектов (предпосев, посев, стартап). В лучшем случае, участие Сбербанка в венчурных проектах происходит с основным участием корпоративно-инвестиционного бизнеса Сбербанка в Москве (Sberbank CIB) и соучастием структурных подразделений местных территориальных банков.

Венчурный фонд Сбербанка SBT Venture Capital пока не участвует в крупных венчурных проектах. На внимание со стороны Sberbank CIB могут рассчитывать только крупные российские региональные проекты при стоимости сделки в десятки сотни миллионов долларов. Даже в этом случае проект может считаться венчурным уже потому что имеются возможные риски при дальнейшей работе с проектом. Все риски минимизируются стандартными условиями обеспечения по кредиту (залог, поручительство, возможные гарантии), а финансируемая компания давно находится на рынке. В данном случае, речь не может идти о работе с какими-либо инновациями, а об обычном инвестиционном кредитовании.

Существующие кредитные продукты в Уральском банке для юридических лиц не направлены на традиционные инвестиции в стартап-проекты инновационных компаний. Такие стартап-проекты напрямую связаны с высоким риском инвестиций, к которым не готовы российские банки. В свою очередь молодые инновационные компании не готовы обеспечивать компенсацию рисков, как правило, в виду отсутствия залога, поручительства и обеспечения по кредиту в силу отсутствия накопленного капитала.

Структурные подразделения Уральского банка, занимающиеся кредитованием юридических лиц, не финансируют инновационные компании. Крупные венчурные фонды Сбербанка, находящиеся в Москве, финансируют только крупные проекты. Малый и средний бизнес остаётся обделённым вниманием таких фондов. Сегодня малый и средний бизнес в России обеспечивает 20% ВВП ($400 млрд). Для сравнения: американский показатель составляет 50%, или около $8 трлн [10]. В 2013 году в России по данным Федеральной службы государственной статистики было зарегистрировано 41,2 тыс. организаций крупного и среднего бизнеса и 26,8 тыс. организаций малого бизнеса (без учёта микропредприятий).

В Уральском федеральном округе 8% организаций занимаются инновациями, учитываются технологические инновации без учёта микропредприятий [14].

Таким образом, порядка 8% рынка технологических инноваций Уральского федерального округа, который обслуживает Уральский банк мог бы охватить, занимаясь финансированием инновационных компаний с перспективой увеличения доли рынка. В настоящее время данный сегмент рынка инновационных компаний полностью или частично на условиях государственно-частного партнёрства финансируется областными фондами поддержки предпринимательства, бизнес-инкубаторами, частными сообществами инвесторов, венчурными капиталистами, бизнес-ангелами, венчурными фондами коммерческих банков (например: ВЭБ, Промсвязьбанк, СМП-Банк).

В 2013 году большинство предпринимателей взяли курс на удержание текущих позиций на рынке, а не на развитие новых направлений деятельности с привлечением банковского фондирования, особенно это было характерно для среднего бизнеса. Доля кредитов, выданных в 2013 году среднему бизнесу, в общем объеме кредитования МСБ сократилась на 4 п.п. и составила 36%. Темпы прироста портфеля кредитов среднего бизнеса в 2013 году составили 12% против 17% у малого (рис. 1). [8]

http://static4.banki.ru/upload/iblock/4d7/msb4.png

Рисунок 1. Статистика кредитования МСБ [8]

Венчурный фонд SBT Venture Capital пока начал работу в 2012 году и только набирает портфель проектов, первая инвестиция состоялась лишь в 2013 году. Sberbank CIB работает только с крупными и крупнейшими клиентами, зачастую не имеющими инновационную составляющую в работе (например, покупка ТРЦ «Аура» в г. Новосибирске). Финансирование кредитной сделки с возможными рисками и последующим юридическим управлением находится в юрисдикции венчурного фонда, а не самого Сбербанка России. 

В Уральском банке отсутствует специальные бизнес-подразделения, работающие с инновационными компаниями или инновационными проектами. Учитывая наличие инновационных компаний в УрФО (рис. 1) и ежегодное их увеличение данный рынок остаётся абсолютно не охваченным Уральским банком. Наиболее привлекательными для инвестиций являются IT-компании и другие высокорисковые интернет-проекты с возможностью получения высокой прибыли, несмотря на увеличивающуюся конкуренцию в данном сегменте. Также, нельзя не принимать во внимание развитое промышленное производство Свердловской области, составляющее половину дохода бюджета Свердловской области, которое требует глубокой модернизации. К таким направлениям относятся машиностроение, металлургия, здравоохранение и фармокология, химические технологии, электроника и приборостроение, информационные технологии, экология.

Кроме индивидуальной работы с предприятиями очень перспективным является взаимодействие с технопарками и бизнес-инкубатороами, которых в Свердловской области по данным Минпрома насчитывается 14 штук. В последнее время их количество сокращается в связи с нерентабельностью, поэтому их деятельность зависит от частного или бюджетного финансирования, что может являться сферой интересов Уральского банка.

Варианты решения проблем венчурного инвестирования в Уральском банке

Новые инновационные предприятия в начале своей работы зачастую не имеют сложившихся деловых связей, собственное производство, тем более серийное, залоговое имущество, которым можно воспользоваться для получения банковского кредита. В этом случае венчурное финансирование позволяет привлечь дополнительный, а в ряде случаев единственно доступный стартовый капитал на ранних стадиях жизненного цикла малого инновационного предприятия [9].

Автором проанализированы варианты решения проблемы взаимодействия Уральского банка с инновационными компаниями и инновационными проектами. Учитывались особенности работы территориального банка и имеющихся возможностей самостоятельной автономной работы, независимого от центрального управления:

1. Создание структурного подразделения для работы с инновационными компаниями малого, среднего бизнеса, а также для работы с инновационными проектами организаций крупного бизнеса.

Условия взаимодействия в части кредитования:

-        инвестиционное кредитование или проектное кредитование, но с изменёнными условиями сделки. Например, в зависимости от величины бизнеса и срока действия компании отложенная выплата процентов ввиду отсутствия залогового имущества, поручительства, гарантий. При повышенных процентных ставках кредитования объёмы возврата кредита должны быть выше, например, фиксированная величина процента в зависимости от уровня доходности проекта.

Преимущества:

-        тиражирование во всех заинтересованных подразделениях Уральского банка;

-        шаговая доступность как результат возможность отслеживать деятельность компаний, находящихся рядом;

-        наличие специально разработанной кредитной линейки под конкретные нужды инновационной компании или инновационного проекта.

Недостатки:

-        финансовые риски от неудачных инвестиций банка влияют на общий бюджет банка;

-        длительная процедура (бюрократия) согласования сделки с Правлением банка из-за наличия финансовых рисков проекта.

2. Создание местного венчурного фонда Уральского банка или представительства венчурного фонда SBT Venture Capital или Sberbank CIB.

Условия взаимодействия в части инвестирования:

-        возможность передачи в залог под выдаваемые банковские кредиты контрольных пакетов акций инновационных предприятий-заёмщиков;

-        возможность участия в управлении компанией, назначив в совет директоров или в состав учредителей своих представителей от банка, для осуществления мониторинга управления компанией с использованием права голоса;

-        приобретение доли в уставном капитале инновационного предприятия в том числе в качестве обеспечения залога;

-        софинансирование со сторонними фондами и инвесторами.

Преимущества:

-        собственный бюджет обособленного подразделения (дочерней структуры);

-        финансовые риски только в рамках венчурного фонда;

-        сокращённая процедура согласования сделки с Правлением венчурного фонда при условии наличия самостоятельности, либо, возможность самостоятельного согласования сделок до определённого лимита;

-        наличие ряда кредитов под конкретные нужды инновационной компании или инновационного проекта;

-        продвижение инновационного предприятия.

Недостатки:

-        риски финансовых потерь, снижения доходности, упущенной выгоды;

-        расположение фонда только в Екатеринбурге, отсутствие шаговой доступности для регионов Уральского банка с возможностью тиражирования в отделениях банка;

-        ограничение финансовой самостоятельности представительства фонда и лимитирование инвестирования максимально возможной суммы сделки.

Вместе с тем, венчурное инвестирование основано на принципах поэтапности финансирования, беспроцентности предоставляемых средств, терпеливости к росту предприятия, тесного сотрудничества [15] между венчурным фондом банка и инновационными предприятиями.

Предлагаемый функционал работы венчурного фонда Уральского банка по основным направлениям взаимодействия с инновационными предприятиями (рис.2):

Рисунок 2. Схема привлечения инвестиций венчурного фонда

Источник: Составлено автором

Стоимость контроля рисков от инвестирования в инновационные предприятия должна быть меньше величины возможных потерь банка от этих рисков [12]. Это обусловлено экономической целесообразностью обслуживания инновационного кредита подразделением рисков не в ущерб банку.

Венчурное финансирование предполагает организационное обособление инновационного проекта на основе формирования венчурной структуры, предназначенной для финансирования процессов создания технологических инноваций. [6] Во время оценки бизнеса, мониторинга и анализа результативности инновационной деятельности организаций необходимо оценить комплекс показателей, позволяющих полноценно отслеживать своевременность и эффективность проведения контрольных мероприятий. При реализации бизнес стратегии в организации, оперативно реагировать и корректировать направления инновационного развития. [5] Это необходимо для сокращения рисковых действий в реализации инвестиционного банковского финансирования.

Выводы

Уральский банк не занимается венчурным инвестированием, равно как и другие территориальные банки Сбербанка по причине существования основного венчурного фонда SBT Venture Capital, Sberbank CIB. Однако эти фонды занимаются рассмотрением крупных обычных инвестиционных проектов, либо инновационных проектов в сфере информационных и телекоммуникационных технологий. При этом рынок технологических и других инноваций не охвачен, особенно при взаимодействии с малым и средним бизнесом.

Также причиной отсутствия венчурного кредитования в территориальных банках Сбербанка может являться централизованное управление и жёсткий контроль денежных потоков центральным аппаратом Сбербанка. Некоторое недоверие региональным инновационным компаниям вызвано централизацией крупнейших региональных наиболее конкурентоспособных бизнес-инкубаторов в Москве и Санкт-Петербурге, включая инновационный центр «Сколково».

После анализа основных проблем венчурного инвестирования венчурного фонда предлагаются мероприятия по сокращению их влияния на инвестиционные взаимоотношения с инновационными компаниями в таблице 3:

Таблица 3

Проблемы венчурного инвестирования и мероприятия по их минимизации

Проблемы

Мероприятия

- риски финансовых потерь;

- риски снижения доходности;

- риски упущенной выгоды;

- недостаток собственного

  капитала венчурного

  предприятия;

- отсутствие залогового

  имущества;

- территориальные риски;

- правовые риски

- увеличение процентной ставки;

- отложенная выплата процентов;

- предоставление гарантии государства,

  поручителей;

- залог пакетов акций;

- залог имущества;

- доля в компании;

- софинансирование;

- диверсификация;

- страхование;

- патентная защита

Учитывая сложную экономическую ситуацию в стране в плане долгосрочных инвестиций, недоверие инвесторов и желание быстрей и больше заработать, проекты с долгим горизонтом окупаемости являются малопривлекательными, особенно в регионах. Тем не менее, даже в УрФО имеются прорывные инновационные проекты, в том числе, в сфере интернета.

Примером такого проекта является известная в прошлом компания по разработке компьютерных игр I-Jet Media (Екатеринбург, Челябинск), ставшая первым распространителем компьютерных игр, таких как «Счастливый фермер» в российских и некоторых иностранных социальных сетях. С момента основания в 2005 году до премьеры игры в 2009 году компания имела интернет-аудиторию в 10 миллионов человек и заработала 20 млн долл. Капитализация компании инвесторами была оценена в 100 млн долл. Развитие этого стартап-проекта стало возможным благодаря инвестициям частного бизнес-ангела, поверившим в этот стартап-проект. Данный проект является примером возможной упущенной выгоды Уральского банка в виду отсутствия региональных возможностей у территориальных банков Сбербанка по венчурному инвестированию стартап-проектов.

На финансирование инновационных проектов у малых и средних предприятий уходит около 60% собственных средств и всего 5-10% средств из банковских кредитов, остальные средства от государственного финансирования и привлечённые средства частных инвесторов, бизнес-ангелов. Создание структурного подразделения или венчурного фонда на базе Уральского банка позволит охватить слабо задействованный рынок инновационного малого и среднего бизнеса УрФО. Это является актуальным для Свердловской области в рамках программы Стратегии развития предпринимательства в Свердловской области до 2030 года. 


Источники:
1. Абляев С.В. Покупатели котов в мешках. Венчурный капиталист и венчурное финансирование в контексте общего развития механизма функционирования финансово-кредитных учреждений// Креативная экономика. —2008. —No 8 (20).—C. 87–90.
2. Андреев В.Ключевые факторы успешности российских инновационных проектов в реальном секторе экономики // Вопросы экономики. —2010. —No11. —С.43.
3. Андреева А.В.Новые технологии кредитования инновационно ориентированных компаний: особенности применения механизма частно-государственного партнёрства// Terra Economicus. —2014. —Т. 12. —No2–3. —С. 125 –130.
4. Андреева Л.Ю. Шелепов В.Г. Особенности взаимодействия агентов рынка финансовых услуг в условиях неопределённости и трансцендентности внешнейсреды// Философия хозяйства. —2012. —No5. —С. 134-142.
5. Гаунова М.А.Особенности системы финансирования инновационной деятельности// Российское предпринимательство. —2012. —No 24 (222). —C. 83–90.
6. Зайцев А.В. Венчурное финансирование инновационных проектов высокотехнологичных предприятий// Российское предпринимательство. —2011.—No 5–1 (183). —C. 30–34.
7. Ильин Н.И., Бабина К.И. Роль банков в финансировании инновационных проектов// Вестник Саратовского государственного социально-экономического университета.—2014. —No4 (53). —С. 87–90.
8. Кредитование малого и среднего бизнеса в России: рост без драйверов// Banki.ru
9.Кузнецова Е.А. Формы рискованного финансирования малых инновационных предприятий// Креативная экономика. —2012. —No7 (67). —C. 39–45.
10. Мовчан А.А.Скрытый резерв: способна ли экономика расти без нефти и газа// Forbes.ru
11. Морозов И.Н.Вопросы финансирования, кредитования и страхования инвестиционных и инновационных проектов// Бизнес в законе. Экономико-юридический журнал.—2013. —No1. —C. 166–168.
12. Надыров Э.А.,Чудаев Д.А. Проблемы кредитования инновационных производств// Вестник Вестник Сибирского государственного аэрокосмического университета им. академика М.Ф. Решетнева. —2009. —No1-2. –C. 100-104.
13. Родионов И.И., Никконен А.И. Тема 1 «Рынок венчурного капитала» // Венчурный капитал и прямые инвестиции в инновационной экономике: Курс лекций. —Лекции 1-2.
14. Статистика инноваций в России: Презентация//Сайт Федеральной службы государственной статистики
15. Юхачев С.П. Особенности венчурного инвестирования в современной России// Социально-экономические явления и процессы. —2012. —No5-6 (39-40). —С.156–161.
16. Ягудин С.Ю. Венчурное инвестирование инновационной деятельности России/ С.Ю. Ягудин, А.И. Митюшкин, А.О. Бебрис // Транспортное дело России. —2009. —No10. —С. 125 –127.